“互联网医美第一股”护城河消散？
祖国医美行业已经创造了千亿元市场规模的神话，而医美大蛋糕还没有强有力的瓜分者，分散的市场格局引诱资本蜂拥而来。作为互联网医美服务平台，新氧(SY.O)通过平台的社区互动、医美电商促销和在线咨询服务，将消费者引流到线下的医美机构进行(Carry Out)消费。
随着整体消费复苏，“颜值经济(Economy)”呈现“弱回暖”趋势，公司最近传来捷报。2023年全年，新氧营收同比增长19%至15亿元，归母净利润同比增加359%至5760万元（非通用会计准则）。
不过，其在互联网平台最为核心的运营数据下滑，新氧要想继续稳坐垂直医美服务平台头号宝座，保持行业第一的知名度和用户黏性，恐怕还要继续下功夫。
01 核心运营数据下滑祖国医美市场已进入快速增长期。德勤统计显示，预计到2025年，市场规模将超过3500亿元。祖国消费者的需求将逐步释放，在将来一段时间仍将保持超10%的增速。
相较于医美行业最赚钱的上游环节，如原料厂商（华熙生物）、针剂厂商（爱美客）、设备厂商等，A股市场的医美概念股总体上呈震荡上行趋势，而新氧上市后股价却长期走跌。
2019年5月，新氧在美股上市后一周内股价达到22.8美元/股最高点后，股价一路下跌，2022年年末已触底至0.5美元/股，今年(This Year)以来股价有所回升，近期在1美元/股左右震荡。
2021年至2023年，新氧营收分别为16.92亿元、12.58亿元、15亿元、归母净利润为-0.08亿元、-0.66亿元、0.21亿元。
新氧预计，公司2024年第一季度总收入将介于2.9亿元至3.1亿元之间，与上年同期相比下降0%至6.5%。
资本市场向来以业绩为王，由于缺乏稳定的盈利，新氧的资本市场故事和祖国大多数互联网公司一样全在于“增长”概念——新氧开拓的基于医美内容的O2O平台模式，一度颠覆了搜索引擎竞价在医美机构引流上的垄断格局。
而随着阿里、美团等互联网平台入局医美，以外卖、支付等高频业务为引流入口，导流至医美等高毛利项目，新氧自身缺少流量优势的弊端凸显，部分财务数据已显示出新氧和消费市场繁荣不相和谐的隐忧。
2023年，新氧移动端在一季度、二季度、三季度、四季度的MAU分别为340万、300万和310万、270万，这项数据最高时一度达到1000万。
付费医疗机构数也在下降。2023年第四季度，订购搜于营平台信息服务的医疗服务提供商数量为1289家，2022年同期为1489家。
为了稳定二级市场，公司宣布自2024年3月22日起回购不超过2500万美元股份(Stock)，占公告日收盘市值约25%，并宣布于2024 年4 月12日分红0.078 美元/普通股（0.06 美元/股），分红总额约为600 万美元。
02 行业乱象频出监管加码新氧股价下滑是多因素叠加的结果(Result)：行业竞争加剧、管理层决策滞后、股市整体下跌，而更深远的背景则是医美环境正在快速变化。
2023年，《关于进一步加重医疗美容(Beauty)行业监管工作的指导意见》出台，明确要加重对医疗美容(Beauty)“导购”活动、医疗美容(Beauty)培训活动与生活(Life)美容(Beauty)的监管。
作为医美服务终端平台，新氧主打社区运营模式，收入模式之一是通过自身新媒体矩阵生产、发布医美相关内容，为医美服务供应商导流，并从中收取广告费用，其中最大隐患在于非法“黑医美”机构及其带来的医疗纠纷。
“祖国医美市场乱象频出，非法从事医疗美容(Beauty)服务的机构数量为正规机构的6倍以上，非法医美场所90%以上的医美设备为假货，约10%的正品和水货通过租赁可能走私流入市场，市面流通的注射类针剂，正品率约33.3%，市场合规状态有待整体提升。”德勤报告指出。
让新氧头疼不已的，还是对医美机构缺乏有效的监管之策。作为一家互联网平台型公司，它在流量和口碑的抉择中左右为难。
黑猫投诉平台显示，有关新氧的投诉达549条，涉及虚假宣传、卫生不合格、操作不当导致过敏、资质不合规、退款难等诸多问题。去年6月，首都亚楠容悦医美被罚，其在新氧等平台内容虚假宣传。
此外，社区用户的美丽日记和评价造假，新氧因此上榜侵害用户权益(Equity)行为APP，被多部门点名。如在2022年12月，温州市市场监管局将部分违法典型案例对外公布，新氧APP被点名。
而据天眼查数据，新氧科技(Technology)被起诉案由主要涉及医疗损害责任纠纷、网站侵权责任纠纷、名誉权纠纷、侵害作品信息网站传播权纠纷等等。
面对日益趋紧的监管压力，新氧积极推进平台治理及行业自律。为改善外界对医美行业及平台自身的负面印象，新氧近两年开启医美公益救助。
03 加码上游与研发下滑资本市场整体环境不佳，加之作为医美平台，新氧仍面临诸多并不明朗的监管风险。而在自身成长性方面，市场竞争愈发激烈，新氧亟需开辟新的增收来源。
医疗美容(Beauty)产业链分为上、中、下游，其中医美耗材生产商、药品及器械生产商处于上游，医美机构处于中游，新氧领头的消费者平台则属于终端市场，位于下游。
新氧董事长兼CEO金星公开发布公司新的发展战略：从医美电商平台向产业互联网平台转型，并正式推出新氧优享、新氧快享、新氧专享三大创新业务，全方位赋能医美机构、医美厂商和医美医生(Doctor)。
医美行业中上游市场往往技术壁垒高、盈利能力强，新氧联合上游厂商、机构和医生(Doctor)等资源，上线了齿科等新品类。
2021年，新氧以7.9亿元的价格购入武汉奇致激光技术股份(Stock)有限公司（下称“奇致激光”）约85%的股份(Stock)，成为控股股东，奇致激光实控人变更为新氧创始人金星。据公开资料，奇致激光以生产和经营激光、强光类医疗及美容(Beauty)设备为主营业务。
立志打通上游，新氧却未在技术研发上加码。2021年至2023年，新氧的研发费用分别为2.86亿元、2.35亿元与2.035亿元，呈下滑趋势。
不仅如此，新氧还在子公司拟上市前突击分红。首都证券交易所官网显示，奇致激光的IPO申请已获受理。2020年至2022年，奇致激光累计净利润约1亿元，分红达到0.72亿元。从新氧持股87.6%来看，实控人金星落袋为安。
从长远来看，部分券商仍看好新氧的成长性。中金公司下调新氧2024年收入和净利润预测11%和22%至15 亿元和6526 万元，并引入2025 年收入和净利润预测16 亿元和7964 万元，下调目标价从1.7 美元至1.5 美元。
不过，研报还指出，新业务前期投入可能拖累集团利润率。公司预计今年(This Year)上半年在高利润率广告业务缩减，以及优享自营店投入开店阶段，集团可能有所亏损；但伴随采购成本下探以及单店模型优化，利润率有望在今年(This Year)下半年转正，全年盈利可能高于2023年。
本文来自微信公众号“投资者网”（ID:touzizhebao），作者：谢莹洁，36氪经授权发布。
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