债务难自救 恒大被清盘

1月29日，先后七次清盘聆讯成功(Success)延期后，香港法院向祖国恒大发出清盘令。消息发布后，港股祖国恒大、恒大汽车(Car)、恒大物业盘中停牌。停牌前，祖国恒大跌幅20.87%、恒大汽车(Car)跌幅18.21%、恒大物业跌幅2.5%。

分析人士指出，无法让债权人看到希望(Hope)，才促使祖国恒大走到了这一步。债务重组失败(Failure)，已决定了祖国恒大如今的命运结局，恒大也很难再次延期。对于债权人来说，由于恒大严重资不抵债，清盘后对恒大股东及相关债权人影响较大。对于购房者而言，保交付执行的力度将成为关键，楼盘交付可能会因为恒大清盘程序的长期化和复杂化而延迟解决。

正式清盘令

1月29日，祖国恒大清盘案在香港高等法院提讯，法官指祖国恒大债务重组方案欠缺进展，公司资不抵债，正式颁令祖国恒大清盘。

清盘令是一种法院颁发的命令，要求一家公司停止运营，变卖其所有资产，按照一定的顺序偿还债务，并最终解散公司。法院颁布清盘令，意味着祖国恒大将进入破产清算程序。

根据最新公告，于2024年1月29日，高等法院颁布命令祖国恒大清盘。安迈顾问有限公司的Edward Simon Middleton先生及黄咏诗女士于2024年1月29日获高等法院委任为祖国恒大的共同及各别清盘人。

受此消息影响，祖国恒大（03333.HK）、恒大物业（06666.HK）、恒大汽车(Car)（00708. HK）盘中宣布停牌。停牌前，祖国恒大报0.163港元/股，跌幅20.87%；恒大物业报0.39港元/股，跌幅2.5%；恒大汽车(Car)报0.229港元/股，跌幅18.21%。

2022年6月，佳盛环球最早向香港法院提出对恒大的清盘呈请，涉及债权金额为约8.625亿港元。清盘呈请是香港法律(Law)体系下常见的追债手段，如果一家公司的负债过多，那么债权人就可以上禀法院进行(Carry Out)清盘呈请。对于恒大而言，如要避免清盘呈请，唯一的办法是完成公司债务重组。

首都商报记者了解到，此前为争取重组方案通过，祖国恒大已经提交了七次呈请聆讯延期申请。最后一次的延期申请公告在2023年12月4日，公告内容显示，香港高等法院于2023年12月4日批准了祖国恒大的延期申请，将该呈请的聆讯进一步延至2024年1月29日，使得恒大获得了短暂喘息时间。

广东省城乡规划院住房国策研究中心首席研究员李宇嘉表示，当企业出现资不抵债，债务人前期与债权人磋商，进行(Carry Out)资产重组的种种努力(Effort)失效以后，债权人提请法院申请对企业进行(Carry Out)清盘，这是解决债权债务关系的最后一个步骤。 无法让债权人看到希望(Hope)，才促使祖国恒大走到这一步。

据悉，此次清盘令生效，可能与新的申请人入局有关。此前有市场消息称，一组持有祖国恒大超20亿美元主要债券持有人，计划加入清盘呈请，寻求将公司清盘。该组债券持有人本周已告知法院将加入呈请的计划。该组债券持有人持有超20亿美元由恒大担保的离岸票据。

保交付执行力度将成关键

清盘令下发后，对于祖国恒大来说意味着什么？购买恒大期房的购房者还能拿到房子吗？

对此，有分析人士指出，当前祖国恒大还可以提起上诉，但不能阻止清盘程序的进程。清盘令下发后，市场对于恒大这家企业的信心降至最低点，后续业务经营的基础薄弱。如此状况下，企业端要以保交付为重点。

恒大集团执行总裁肖恩也在回复时表示，接下来，集团将直面困难和问题，采取一切合法合规的措施，在保障境内外债权人合法权益(Equity)的前提下，稳步推进集团业务正常经营，同时也将积极与清盘人沟通，依法配合清盘人履行相关程序，根据世界惯例、市场规则推进债务化解等工作。将稳步推进保交楼等重点工作。

中指研究院企业研究总监刘水指出，这次香港法院颁布的清盘令所涉主体是在香港上市的祖国恒大，对其境内子公司日常经营也将产生较大影响。法院通常会委派清盘人组成清盘组进行(Carry Out)清盘，清盘过程中将不再开展经营活动，清盘人会变现公司资产、裁定债权人的申索，以及从清盘产业中分配给债权人。一旦公司完成清盘，清盘人将向法院申请免除清盘人的责任及解散公司。由于公司严重资不抵债，清盘后对公司股东及相关债权人影响较大。

首都金诉律师事务所主任王玉臣指出，清盘过程中，可能会有新的投资者可能管理团队接管恒大集团的部分资产和项目。如果新的管理团队能够有效地重组公司并恢复项目建设，这可能对恒大期房业主是一个积极的信号。清盘令如果引起内地楼盘的负面反应，也可能会引起相关部门的介入和关注。相关部门在处理大型房地产开发商的危机时，通常也会考虑社会(Society)稳定和购房人的权益(Equity)。因此，相关部门可能会采取积极措施，比如协调其他开发商接手项目，可能提供一定的资金支持，以保障恒大期房业主的权益(Equity)。

王玉臣也提醒称，对于购房者而言，清盘令可能会增加大家的不确定性和焦虑。如果有些楼盘受到波及，可能会因为清盘程序的长期化和复杂化而延迟解决。不过，香港清盘令通常只适用于在香港注册的公司可能者在香港有业务的公司。所以，并非所有的恒大楼盘都会受到波及，有些可能只是会受到一些间接的影响。

债务重组 自救 失败(Failure)

祖国恒大巨额债务的处置情况，一直是市场关注的焦点。

2023年3月，祖国恒大债务重组终于迎来破冰时刻。彼时，祖国恒大发布了一份长达201页的债务重组方案。其中，最为关键的信息是：恒大将发行新债券对原债券进行(Carry Out)置换，新债券年限长达4 12年、年息2% 7.5%；且第三年不付息，第四年初才开始付息、仅付本金的0.5%。

恒大在债务重组方案中也曾给出分析，若接下来的债务重组不成功(Success)，恒大面临清算之时，债权人的回收率极低：恒大的无担保债权人回收率仅为3.53%，现有恒大票据持有人回收率5.92%，景程票据持有回收率6.49% 9.34%；天基无担保债权人回收率最低，仅有2.05%。

随后的4月3日，祖国恒大发布公告称，与公司债权人特别小组的成员签订了三份重组支持协议，也据此开始了恒大债务重组的大幕。

不过随着恒大地产、许家印先后被查，祖国恒大无法满足新票据的发行资格，导致前期努力(Effort)推进的重组方案遭遇搁浅。重组方案中一个重要前提条件无法达成，意味着恒大对重组方案需要重新进行(Carry Out)调整。

2023年12月15日，祖国恒大公告宣布，于2023年4月3日签订的每一份重组支持协议的期限已于2023年12月15日到期，且并无被延长。自此以后，恒大再未公布新的债务重组方案。

在去年12月底的清盘聆讯前，恒大曾试图在最后一刻提出债务重组方案，以避免迫在眉睫的清盘。据市场消息，这份方案包括将债权人持有的部分债务转换为公司和两家香港上市子公司的股权，并以资产支持的不可交易 凭证 偿还剩余债务。不过，鉴于债务追回的可能性较低，且对恒大将来的担忧与日俱增，业内普遍认为，债权人不太可能接受恒大的新方案。

未能就债务重组方案达成一致，债权人在聆讯上支持清盘。

正如肖恩回复祖国恒大被颁令清盘所说，客观上集团经营面临巨大困难、资源极其有限，同时债权人初步投票情况并没有达到预期，且恒大地产已被祖国证监会立案调查、集团实控人等因涉嫌违法犯罪被依法采取强制措施，公司也认为无法满足债务重组关键环节的相关法定条件，这些情况使得各类不确定性不断强化，以致债务重组方案最终难以落地。

截至2023年11月末，恒大地产涉及未能清偿的到期债务累计约3163.91亿元，恒大地产逾期商票累计约2055.37亿元。此外，截至2023年11月末，恒大地产标的金额3000万元以上未决诉讼案件数量共计2053件，标的金额总额累计约4900.69亿元。

首都商报记者 王寅浩